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2021年1-2月经济活动数据点评

国家统计局发布2021年1-2月经济活动数据。值得着重的是，本次同比数据受上一年低基数影响大，一起受疫情部分重复对数据的暂时影响。咱们更重视数据与商场预期之间的距离、两年均匀增速，以及2月环比体现。

2021年1-2月工业增加值同比增速加快至35.1%，大幅高于Wind商场预期的31.3%。工业增加值两年均匀增加8.1%，为近年来较高水平(上一年12月为7.3%)。2月IP环比增速为0.69%(非年化)。结构上，出口相关及制作晋级职业持续领跑——从两年均匀增速来看，有色、专用设备制作、计算机和橡胶塑料等职业增加较12月再加快(图表1)；此外，新能源轿车和工业机器人产值别离增加35.3%和32.4%(两年均匀)。1-2月发电量同比增速为19.5%，两年均匀增加4.7%，较12月的9.1%有所放缓(图表3)。

1-2月社会消费品零售总额名义增速为33.8%，高于Wind商场预期的31.7%。名义社零2月环比增加0.56%，两年均匀增加为3.1%，较12月的4.6%有所放缓，主要是因为部分可选消费受国内疫情限制——轿车出售两年均匀增加5.8%，较12月微降0.6个百分点；烟酒、金银珠宝和手机等品类的零售额两年均匀增速较12月有所放缓。但日用品、粮油食品，以及家具出售反而加快。疫情重复之下餐饮收入再度走弱——1-2月餐饮收入的两年均匀下降2%，较12月的同比增速0.4%再度回落(图表2)。另一方面，线上产品零售适当活泼，两年均匀增加16%，比照12月的7.4%。

1-2月月报名义固定财物出资同比增速为35%，略低于商场预期的38%。官方发布固定财物出资两年均匀增加1.7%——两年均匀看，地产出资有耐性，基建出资和制作业出资放缓。其间，固定财物出资2月环比增加2.43%(注：月报固定财物出资绝对值数据或许持续调整中，主张出资者无需过度重视。咱们下文选用官方发布的同比增速计算两年均匀增速，但或许存在差错)。分部分看(图表4)，

1)虽然方针持续收紧，但收入增加加快、通胀预期上升，房地产买卖和开发出资增加仍有耐性，1-2月同比增加38.3%，两年均匀增速为7.6%，两年均匀较12月的9.3%小幅放缓。房地产新开工面积两年均匀增速为-4.8%，但地产到位资金两年均匀增速为11.7%。一起，1-2月房地产成交持续上升——产品房成交额/面积两年均匀增加22.3%/11.0%，连续12月的较强气势(18.9%/11.5%)；但土地成交再度放缓，成交面积两年均匀同比下降3%，比照12月的20.5%(图表5和6)。

2)基建出资1-2月同比增加37.3%，两年均匀下降0.6%，比12月4.6%的同比正增加放缓。年头各省会集开工一批重大项目，叠加两会后当地债发行开端加快，近期基建出资或许上升。

3)制作业出资1-2月同比增加37.3%，两年均匀下降3%、暂时走弱，但有望3月后上行(12月同比增速为10.3%)。今年以来，PPI开端加快上升、咱们以为其走强或许比商场预期更有持续性。考虑到PPI是制作业盈余的同步目标及本钱开支的抢先目标，制作业本钱开支周期有望迎来上行。

4)此外，1-2月民间财物出资增速为36.4%，公共部分出资增速为32.9%。

过滤基数效应后，1-2月经济活动数据显现工业和交易周期持续走强。虽然消费暂时遭到疫情限制，但近期高频数据显现、消费已重回复苏轨迹——增加偏强预示通胀预期也或许进一步上升。上一年4季度至今，我国的工业生产持续加快，一方面高新制作工业是“领头羊”，另一方面也遭到微弱出口的提振。往前看，美国刚刚经过的1.9万亿美元影响方案或许会进一步提振美国乃至全球的总需求增加，我国工业生产和交易有望持续走强。此外，虽然在曩昔的两个月内，居民消费的复苏气势暂时遭到疫情重复的限制，但新年以来高频数据显现，部分疫情得到操控后，交通、物流、观影、出游等服务消费目标均快速上升，部分目标乃至已超越上一年疫情前水平。值得一提的是，当时我国居民的储蓄率仍没有彻底回到正常水平。全体来看，咱们估计二季度经济增加有望坚持微弱、或超出商场预期、通胀亦然(当时Wind对1季度和2季度的实践GDP同比增速共同预期别离为17.2%和7.5%，咱们估计或许到达19%和8.8%)，且现在货币方针“正常化”的节奏相对较为陡峭、并未对增加构成限制。

危险提示：国内方针超预期收紧、出口不及预期。